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中泰证券股份有限公司祝嘉琦,崔少煜近期对恒瑞医药进行研究并发布了研究报告《23Q2延续恢复，创新国际化战略持续推进》，本报告对恒瑞医药给出买入评级，当前股价为39.15元。

恒瑞医药(600276)
投资要点
事件： 公司发布 2023 年中报， 2023 年上半年公司实现营业收入 111.68 亿元，同比增长 9.19%；归母净利润 23.08 亿元，同比增长 8.92%；扣非归母净利润 22.43 亿元，同比增长 11.68%。
2023Q2 持续恢复， 盈利能力稳步提升。 分季度看， 2023Q2 实现营收 56.76 亿元（ +19.51%），归母净利润约 10.69 亿元（ +21.17%），扣非归母净利润 10.23 亿元（ +23.48%）。我们预计主要系：①集采、医保谈判降价影响边际减弱；②国内医疗机构诊疗逐步复苏所致。 盈利能力上， 2023H1 毛利率 84.16%(+0.66pp)， 净利率 20.51%（ +0.29pp）， 销售费用 36.78 亿元（ +12.61%），销售费用率为 32.94%（ +1.00pp）；管理费用 10.84 亿元（ +10.98%），管理费用率 9.71%（ +0.16pp）；研发费用(费用化)23.31 亿（ +6.73%），研发费用率 20.87%（ -0.48pp）。
创新投入持续加码， 创新药成果显著。 公司 2023H1 累计研发投入达到 30.58 亿元，占收入的比重达 27.38%， 持续的研发投入支撑起公司丰厚的创新管线。 ①1 类创新药/改良型新药： 上半年阿得贝利单抗、磷酸瑞格列汀、奥特康唑等 1 类创新药获批上市，改良型新药盐酸右美托咪定鼻喷雾剂获批上市； ②卡瑞丽珠单抗的第 9 个适应症及阿帕替尼的第 3 个适应症（二者联合用于一线治疗晚期肝癌）获批上市； ③马来酸吡咯替尼片第 3 个适应症（联合曲妥珠单抗加多西他赛一线治疗 HER2 阳性复发/转移性乳腺癌）获批上市； ④羟乙磺酸达尔西利第 2 个适应症（联合来曲唑或阿那曲唑一线治疗 HR 阳性、 HER2 阴性局部复发或晚期转移性乳腺癌）获批上市； ④研发管线方面：2023 年上半年共有 6 项上市申请获 NMPA 受理， 6 项临床推进至 III 期， 17 项临床推进至 II 期， 18 项临床推进至 I 期。
走向全球，创新药国际化有序推进。 ①SHR2554： 2023 年 2 月，公司将自主研发的EZH2 抑 制 剂 SHR2554 除 大 中 华 区 以 外 的 全 球 权 益 ， 有 偿 许 可 给 TreelineBiosciences， Treeline 已向公司支付 1,100 万美元首付款，并将按开发进度向公司支付累计不超过 4,500 万美元的开发里程碑款；进入商业销售阶段以后， Treeline 将根据实际年净销售额，向公司支付累计不超过 6.5 亿美元的销售里程碑款，后续上市后还可获得一定比例的销售分成； ②SHR1905： 2023 年 8 月，公司将自主研发的胸腺基质淋巴细胞生成素（ TSLP）单克隆抗体除大中华区以外的全球权益，有偿许可给One Bio,Inc.； One Bio 将向公司支付 2,500 万美元首付款和近期里程碑付款并将按开发及商业化进度向公司支付累计不超过 10.25 亿美元的研发及销售里程碑款，后续上市后还可获得一定比例的销售分成。
盈利预测： 考虑公司 2023 年受集采和医保谈判影响减弱，院内诊疗逐步复苏，我们预计 2023-2025 年公司收入 243.95、 273.87 和 305.68 亿元，同比增长 14.66%、 12.27%、11.61%，归母净利润 46.64、 55.90 和 67.04 亿元，同比增长 19.40%、 19.84%、 19.94%。公司是国内创新药龙头企业，集采和医保为一过性影响，未来增长可期，维持“买入”评级。
风险提示： 产品降价超过预期的风险； 产品研发和上市不及预期的风险； 产品销售不及预期的风险； 政策不确定性的风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券刘宇腾研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.94%，其预测2023年度归属净利润为盈利44.73亿，根据现价换算的预测PE为56.97。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级15家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为54.97。

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