有色金属行业点评报告：政策逆周期调控逐步落地，推荐铝产业链投资机会

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（以下内容从开源证券《有色金属行业点评报告：政策逆周期调控逐步落地，推荐铝产业链投资机会》研报附件原文摘录）政策逆周期调控下，优先关注铝产业链下游环节营收-订单改善确定性当前有色金属中下游行业或已接近主动去库阶段尾声，随着逆周期政策调控发力，市场需求有望得到有力提振，进而推动有色行业进一步向被动去库阶段演进。国内电解铝库存处于历史同期低位，供给约束较强，同时受益于逆周期调控政策，需求端有望进一步释放，铝价或将开启新一轮上升周期。我们认为，产业链需求改善受益先后角度看，下游“供需-库存-价格”表现或领先于上游，后期随着需求端改善强度及持续性的向上传导，上游利润端有望在2023H2实现抬升。建议重点关注电解铝及下游铝加工行业投资机会。受益标的：（1）电解铝板块：云铝股份、神火股份、天山铝业；（2）铝加工板块：明泰铝业、常铝股份、南山铝业、亚太科技、新疆众和、中孚实业。主动去库态势延续，有色金属中下游行业或已接近尾声当前我国工业企业整体仍处于主动去库阶段，需求不足是工企营收增速回升的主要制约因素。有色金属相关行业中，从上游到下游，库存周期位置呈现逐渐改善的特征。其中，中下游行业工业增加值同比业已回升，行业营收增速主要受价格因素拖累，但同比降幅也逐渐企稳，有色金属中下游或已接近主动去库尾声。逆周期调控+景气度回升，PPI有望企稳向上我们认为，近期政府各部门持续释放积极政策信号，未来随着逆周期调控政策逐渐落地，国内需求预计将得到有效提振。2023年7月制造业PMI环比连续第二个月上升，内需环比显著改善，制造业景气度回升叠加2022年低基数效应，7、8月份PPI预计将企稳向上，提振工企营收增长，进而推动库存周期向被动去库阶段进一步转化。我们预计8月开始宏、微观数据将进一步踩实国内需求复苏。铝：需求拐点或将显现，关注后续政策落地情况供给端，电解铝行业国内产能产量接近天花板，短期海外增量有限，供给约束较强。需求端，受益于逆周期调控政策，建筑用铝或企稳回升，光伏、新能源车等市场需求有望进一步释放。低库存支撑下，铝价有望强势上行。总量层面，有色金属冶炼及压延加工业工业增加值同比持续回升，PPI预期企稳情况下，下游铝加工板块或将迎来订单改善。同时，低电价叠加需求回升，电解铝板块利润也有望进一步增厚。风险提示：逆周期调控政策不及预期；下游市场需求不及预期。

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